据悉，中国运动服饰龙头安踏体育已向法国皮诺家族提出收购要约，拟购买其所持德国运动品牌彪马（Puma）29%的股权。若交易达成，安踏将取代皮诺家族，成为彪马最大的单一股东。

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交易详情

根据公开信息，安踏体育此前已被视为收购彪马的潜在竞购方之一。若推进竞购，安踏可能联合一家私募基金共同操作，模式类似此前收购亚玛芬体育（Amer Sports）的做法。

其他潜在竞购方还包括李宁、日本亚瑟士（Asics）、品牌管理巨头Authentic Brands Group以及私募基金CVC。此外，皮诺家族也曾试探过美国运动用品制造商及中东主权财富基金的兴趣。

报道称，安踏的出价已于几周前发出，并已为此获得融资，但交易目前陷入停滞。皮诺家族旗下的投资控股公司Artemis期望，对其所持彪马股份的任何收购报价都能高于每股40欧元（约合46.70美元），而彪马当前股价约为24.37欧元。

按此预期价格计算，收购彪马29%股权的交易金额将超过17.2亿欧元（约合139.4亿元人民币），较当前市值溢价近70%。

安踏目前已是全球第三大运动用品制造商，仅次于耐克和阿迪达斯。2024年，安踏年销售额约90亿欧元，略高于彪马的88.2亿欧元。但两者市值差距显著：安踏市值约256亿欧元，而彪马仅约25亿欧元。从财务角度看，这笔收购具备可行性。

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彪马：从小镇走出的品牌

一百多年前，鲁道夫·达斯勒与阿道夫·达斯勒兄弟出生在德国黑措根奥拉赫小镇。弟弟阿道夫热爱运动，他观察到运动员普遍缺乏专业运动鞋，由此萌生了制作专业运动鞋的想法。1924年，兄弟俩注册了公司“Gebrüder Dassler Schuhfabrik”，简称Geda。

1928年阿姆斯特丹奥运会上，德国长跑运动员莉娜·拉德克穿着兄弟俩研制的田径鞋夺冠，Geda名声大噪。此后，借助德国体育运动的快速发展及奥运选手的代言，Geda运动鞋销量激增。

然而兄弟关系后来出现裂痕，最终分道扬镳。资产划分中，阿道夫获得了火车站附近的工厂，日后发展为阿迪达斯；鲁道夫则接管了维尔茨堡街的工厂，并于1948年创立了彪马。两大体育商业巨头自此诞生，也拉开了彼此数十年的竞争序幕。

1989年，鲁道夫之子将彪马72%的股份出售给瑞士企业Cosa Liebermann SA。2007年，开云集团收购彪马。彼时，安德玛等新兴品牌崛起，对阿迪达斯、彪马等传统品牌造成冲击。彪马于是抓住运动休闲化的趋势，将重心转向运动休闲领域，深度融合运动、时尚、音乐与潮流文化。

彪马曾凭借与明星蕾哈娜合作设计的Creeper运动鞋风靡全球，在2021年达到股价巅峰，年营收一度高达84.65亿欧元（约合720亿元人民币）。

2014年，业内曾传出开云集团拟出售彪马的消息，安踏当时就被视为潜在接盘者之一，但交易并未成行。直至2018年，开云集团宣布分拆彪马，将大部分股权分配给股东。最终，皮诺家族的Artémis获得29%的股份，成为“长期战略股东”；开云集团保留9.8%的股份；其余超过61%的股份由公众持有。

然而十年过去，彪马仍可能面临被出售的命运。

近年来，彪马虽偶有爆款，但始终面临高层动荡与业绩压力。三年内，彪马两次更换CEO。2025年4月初，前CEO阿恩·弗伦特因品牌战略执行分歧被解雇，由阿迪达斯前高管何尔德接任。同年一季度，彪马宣布将在全球裁员500人。

2025年前三季度，彪马销售额同比下滑4.3%，净亏损达3.09亿欧元，与2024年同期净利润2.57亿欧元形成巨大反差。仅第三季度，销售额就下降10.4%，净亏损6230万欧元，毛利率明显收窄。

从全球市场看，2025年上半年，彪马在欧洲、美洲和亚太三大核心市场销售额均下滑，降幅分别为3.1%、0.5%和2.9%。三大品类中，仅鞋类销售额增长5.1%，服饰和配件则分别下滑10.7%和6.4%。

相比之下，多个竞争对手在过去两年实现了增长。例如2024年，阿迪达斯、昂跑、亚玛芬体育、lululemon的营收同比分别增长12%、33.2%、18%、10%；国内方面，安踏体育同期营收也增长13.6%，增速均高于彪马。

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安踏能否带领彪马重回增长？

时间回到2019年，安踏通过一笔重磅收购成为亚玛芬体育的控股股东。当时，以安踏为首的买方财团以约46.6亿欧元（折合人民币约366.7亿元）收购亚玛芬体育全部股份，创下中国鞋服行业对外收购金额之最。彼时市场不乏质疑之声，认为安踏难以驾驭这盘棋。

收购完成后，时任安踏体育总裁郑捷出任亚玛芬体育CEO，主导了营销革新与DTC（直接面向消费者）渠道改革，为亚玛芬刻下了深刻的“安踏烙印”。

一方面，始祖鸟通过频繁的品牌联名与限量发售，成功打造高端形象，成为国内社交媒体上的“中产必备”单品。例如2025年推出的“蛇年限定”冲锋衣，官方售价8200元，在会员限购的情况下仍迅速售罄，二手市场价格一度被炒至2万至3万元。

另一方面，亚玛芬旗下另一品牌萨洛蒙（Salomon）也迅速走红。在安踏的运营下，亚玛芬旗下品牌在中国市场快速发展，并顺应了全球户外生活方式的潮流。

2025年第二季度，亚玛芬体育营收达12.36亿美元，同比增长23%；上半年营收27.09亿美元，同比增长23.46%。

“这是我创业到今天，所做的分量最重的一次决定。”2019年初，安踏集团董事局主席兼CEO丁世忠在一封内部信中如此描述对亚玛芬体育的收购。如今看来，安踏赌赢了。

“创立一个品牌，然后卖给安踏。”这句略带调侃的评语，曾成为不少品牌的真实写照。丁世忠曾罕见谈及安踏的并购战略：不仅要“买得好”，更要“管得好”“协同好”，从而提升市场竞争力。如今，安踏是否能够复制成功经验，带领彪马重回增长轨道？

来源：商学院